Chiamami boomer, ma adoro parlare dell’oro.

Occupa un posto così strano, sia nei mercati finanziari che nella psiche umana. Questo metallo enigmatico è ugualmente presente su un terminale di Bloomberg così come su un poster della tavola periodica sul muro di un laboratorio scolastico.

Concentriamoci sul lato finanziario qui perché la mia chimica è arrugginita. Ieri ho scritto che ci troviamo in un momento buffo dell’economia in cui ultimamente i timori di una recessione hanno usurpato l’inflazione nei mercati. In genere, come mostra il grafico qui sotto, l’oro ha fatto abbastanza bene in tempi di recessione, ma non sempre.

Questo arriva a ciò che l’oro è stato tradizionalmente visto come: una copertura. Un asset non correlato su cui gli investitori possono fare affidamento per diversificare il proprio portafoglio. Non è perfetto in quanto quella relazione è tutt’altro che simbiotica, ma va bene.

Forse i due migliori esempi recenti di questo sono il 2008 e il 2022. Il primo ha visto il tracollo dei mercati finanziari, ma l’oro ha tenuto duro. E la stessa storia l’anno scorso, anche se con i danni sui mercati azionari non così gravi.

Ma al momento sta accadendo qualcosa di divertente. Questa natura non correlata sta iniziando a capovolgersi. Ed è una testimonianza di quanto sia strana l’attuale situazione macro.

Prendi il grafico successivo. Qui ho tracciato l’inflazione nell’ultimo mezzo secolo rispetto al prezzo dell’oro. Lo segue ragionevolmente bene – questo è un altro degli attributi tradizionali dell’oro, una copertura contro l’inflazione – anche se non perfettamente.

Tuttavia, c’è una divergenza chiara e significativa negli ultimi due anni. Proprio quando l’inflazione ruggisce davvero, sembra che l’oro abbia salvato tutti quegli investitori che credevano che fosse una copertura. Proprio come la squadra di calcio inglese, sembra che l’oro sia caduto piatto quando ne avevamo più bisogno, nel momento più importante. Ma perché?

In primo luogo, non sono sicuro che sia giusto (non il jab dell’Inghilterra – mi stai dicendo che nessun trofeo dal 1966 è giusto per un paese con il miglior campionato del mondo?). Negli ultimi due anni gli asset rischiosi sono crollati – l’S&P 500 è sceso del 19,4% lo scorso anno, il Nasdaq del 33,1% – eppure l’oro è rimasto piatto.

Quindi, questo rappresenta una buona copertura. È solo che il cocktail inflazionistico degli ultimi due anni non è lo stesso del precedente. Non dimentichiamo che stiamo uscendo da un periodo storico straordinario a causa di qualcosa chiamato COVID-19. Ciò ha creato shock economici e conseguenze che non abbiamo mai visto prima.

Le catene di approvvigionamento sono state compresse, con la Cina che si è aperta solo di recente. C’è stata una brutta crisi energetica dovuta alla guerra in Ucraina. Poi ci sono anche gli enormi pacchetti di stimolo e la stampa di denaro che le banche centrali hanno perseguito per rilanciare le economie che si sono fermate durante i lockdown.

E ora ci troviamo in questo curioso punto in cui i mercati – e l’economia in generale – dipendono più che mai dalle politiche delle banche centrali. I tassi di interesse sono stati aumentati per tirare indietro l’inflazione, e di conseguenza sono scesi i prezzi delle azioni.

Ma il fatto è che l’oro ha fatto esattamente la stessa cosa. E sta continuando a farlo. Il grafico sottostante mostra come l’oro sia sceso più o meno da marzo/aprile, quando la Fed è passata a questo regime monetario restrittivo.

Quindi, per un paio di mesi, tra novembre e gennaio, l’oro è salito mentre il mercato si aspettava che i futuri aumenti dei tassi si sarebbero attenuati prima del previsto a causa delle letture dell’inflazione più basse in uscita. Quindi le azioni sono aumentate, ma anche l’oro. E poi il duo è sceso di nuovo nelle ultime settimane mentre il mercato pensa: “Caspita, forse abbiamo sbagliato e in futuro arriveranno altri aumenti dei tassi di interesse”.

Per le azioni, tutto questo ha un senso intuitivo. Il denaro diventa più costoso, i flussi di cassa futuri vengono attualizzati a tassi più elevati e quindi le valutazioni scendono. Quindi i prezzi delle azioni e i tassi di interesse sono direttamente correlati.

Per l’oro, sembra che dovrebbe accadere il contrario, giusto? Beh, al momento è strano perché è tutto basato sulle aspettative. Quindi, quando l’inflazione scende, la possibilità di futuri tagli dei tassi e una politica dei tassi di interesse più bassa crea un potenziale per un futuro più inflazionistico e quindi una spinta alle attuali prospettive e al prezzo dell’oro. Un po’ di confusione, ma essenzialmente le aspettative per il futuro stanno prevalendo sul presente in questo momento per gli investitori in oro.

In un certo senso, fa parte di questo tipo di “cattive notizie sono buone notizie”, in cui il mercato incoraggia le cattive notizie perché significa che la domanda sta diminuendo e l’economia si sta raffreddando, quindi l’inflazione potrebbe scendere e quindi i tassi verranno tagliati. E se i tassi vengono tagliati, tutto sale. Ho scritto di questo fenomeno lo scorso ottobre e da allora non è cambiato molto.

Questa è solo un’altra ricaduta dello strano scenario in cui ci troviamo tutti in questo momento, in quanto le azioni della Fed hanno un impatto così estremo sui mercati. È sempre così, ma nell’ultimo anno lo è stato più che mai mentre il mondo combatte la peggiore crisi inflazionistica dagli anni ’70.

Se guardiamo l’oro negli ultimi 20 anni, il modello contro i tassi di interesse non è eccessivamente forte. L’abbiamo visto aumentare costantemente dal 2004 al 2011, prima di scendere dal 2012 al 2016 e poi salire nel 2019 e nel 2020 prima di essere più o meno stabile da allora.

Quindi questa non è una situazione a lungo termine. Ci sono stati momenti in cui ciò è accaduto in passato, anche se probabilmente spurio poiché la relazione non ha mai tenuto veramente.

Ma in questo momento, gli investitori azionari e gli insetti d’oro sono nella stessa squadra, il che è strano.

Quindi, per il momento, i gold bug e gli investitori azionari sono compagni. Entrambi sperano che la lotta all’inflazione continui a scendere, dopo i segnali positivi degli ultimi mesi. Ciò consentirà al mercato di continuare a scontare prima piuttosto che dopo una politica monetaria restrittiva, che a sua volta porrà le basi per un’espansione dei prezzi delle attività su tutta la linea.

Ma questo non è un legame fino alla fine dei tempi. Quando arriva questo momento lungo la linea, quando la Fed fa perno e i prezzi delle attività sono di nuovo innescati, l’oro e l’azionario potrebbero staccarsi l’uno dall’altro ancora una volta. È solo un momento strano in questo momento. Come ha detto il narratore di Fight Club, “mi hai incontrato in un momento molto strano della mia vita”.

Se ti è piaciuto questo articolo ma pensi che io scriva troppo, forse questo episodio del podcast del mese scorso potrebbe essere più adatto, in cui ho parlato con il direttore della ricerca o del mercato dell’oro di BullionVault, Adrian Ash, sull’oro come investimento.

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